再传重磅大利好！资金抢筹

尽管特朗普最新抛出的关税税率，导致美股及美债双杀，但对今早的港股市场影响并不明显，恒生指数反而高开39点。

盘面上，大型互联网科技股多数上涨，但要说涨幅明显的，还是要数创新药，一些有利好消息刺激的个股，开盘就涨了近15%。

原因在于，创新药出海又有重磅大利好。

基石药业今早宣布，与一家专注肿瘤领域，并在欧洲市场深耕百年的生物医药公司Istituto Gentili（“Gentili”）就舒格利单抗在西欧和英国的商业化达成独家战略合作。根据协议条款，Gentili将获得舒格利单抗在包括18个EEA国家，以及英国、安道尔、摩纳哥、圣马力诺及梵蒂冈在内的23个国家的独家商业化权利。

在业绩增长、出海等众多利好因素刺激下，创新药是过去几个月表现最好的港股板块之一，像恒生创新药ETF（159316），4月9日以来的涨幅超过47%。

不过，眼尖的投资者，会发现创新药细分板块之间是有分化的，而这种分化，正使得一些突出的创新药资产得到更多的关注。

究竟是什么样的分化呢？

比较典型的，是一些CRO代表公司，涨幅明显低于有终端产品的创新药公司，即使是龙头公司，前者的涨幅都只有后者的一半。

资金面上，也看到一些变化，例如2025年Q2机构持仓变化中，CRO板块的减持幅度达23.5%，而License-out型药企的增持幅度则达到37.8%。

最近恒生港股通创新药指数成分股迎来关键调整，一次性移除5家CXO企业、合计权重约20%，修订后成份股全部为创新药企。

根据剔除CXO后的指数成份股进行回测，Wind数据显示，修订后的恒生港股通创新药指数2023年以来年化收益率达32%，调整前的年化收益为22.2%，两年有10%的年化收益差距。

一些ETF，如目前市场上唯一跟踪恒生港股通创新药指数的产品--恒生创新药ETF(159316，联接基金A/C：024328/024329)，近期就获得了资金关注，6月10日以来资金净流入额超2.42亿元，最新规模已较一个月前翻倍。

CRO、创新药企（有终端产品）都是创新药产业链中最重要的参与者，也是创新药板块中最重要的两大权重来源，过去多年都曾一起受追捧，但现在这么大的分化，究竟为何呢?

大家最先想到的原因，是和地缘问题有关，特别是过去两年，陆续有传外国增加对于中国CRO公司的限制措施，一些海外营收占比较高的公司，自然首当其冲。

虽然整个创新药板块回暖，它们也会受到提振，但在这个利空因素没有完全消失的情况下，资金对于CRO板块始终有所顾忌。

相反，有终端产品的创新药公司，就是另外一种景象。

今年5月，三生制药PD-1/VEGF双抗成功授权全球大厂辉瑞，首付款12.5亿美元，轰动业界，这是一个标志性事件，证明中国的创新药终端产品已经得到全球医药大厂的认可。

实际上，国产的License-out交易年初就已经爆发。

2025年1-5月，中国创新药企对外授权交易额达455亿美元，超过2024年全年，头部企业如三生制药、百济神州等与跨国药企达成高额合作。

从全球来看，中国的ADC（抗体偶联药物）、双抗管线占全球35%，在ASCO等国际会议上展示前沿成果，有机构做过预测，2030年中国创新药在欧美市场占比或达25%，国际化已经成为中国创新药新的，也是很核心的增长引擎。

在国际化的推动之下，创新药板块的估值也得以从PE（市盈率）转向Pipeline（管线价值），这是继AI之后，又一中国科技板块的价值重估。

至于有投资者担忧的，创新药产品会不会像CRO一样，有朝一日会受地缘问题影响？

这种担忧不能说完全没有，不过，需要知道的是，License-out模式和CRO的业务模式存在很多区别。

例如CRO提供"代工服务"，直接受实体清单影响，而是License-out转让"知识产权"，属于商业合作；CRO依赖海外设备/原料，制裁会导致断供，而License-out是由海外方自己主导生产。

在2025年3月BIS新增的实体名单中，有12家中国生物科技企业，其中11家是CRO/CDMO，而主要创新药企（包括港股18A公司）均未上榜。

License-out模式，还在法律隔离、支付结构、地缘分散策略等方面，有不少的优点。

虽然不能100%地消除地缘风险，但License-out模式确实为中国创新药企开辟了一条"进可攻退可守"的新路径。

当产业链安全成为投资必选项时，那些会"卖青苗"的企业，或许才是最抗冻的生存者。